如何全面看待人民币汇率走势与影响？

09-24 17:34

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本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：程强玛西高娃王希明

后续人民币兑美元汇率有望企稳

8月以来，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币升值；我们认为后续人民币兑美元汇率有望企稳。人民币贬值对出口的促进相对有限，而升值有利于强化信心，我们认为人民币汇率企稳回升的利大于弊。北上资金与人民币汇率的相关性较高，可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。预计汇率企稳后，北向资金流出压力也将显著缓解。宏观运行跟踪方面，当前高频数据显示复苏进程有所反复，但政策持续加速落地，抓手可能在于城中村改造和民企信心提振。海外方面，本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。下周国内公布工业企业利润数据，关注库存周期从主动去库转向被动去库的时点，同时，高频数据运行情况仍然是市场关注重点；海外方面，下周将公布美国二季度GDP及美欧消费信心指数等。

8月以来，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币升值；我们认为后续人民币兑美元汇率有望企稳。

今年1-7月，欧元和英镑的走势相对较强，人民币、日元和美元走势较弱，主要是因为欧央行和英国央行加息幅度更大。但8月之后，美元较为强势，非美货币普遍贬值。其中，人民币仅对美元贬值，对欧元、英镑和日元均有所升值。事实上，8月以来人民币兑美元的贬值幅度小于美元指数的升值幅度。近期，经济企稳的信号越发明确，稳增长、提振信心的政策也在超预期落地，人民币汇率回稳具有坚实基础。而且，人民银行也在积极应对人民币汇率变动，稳定市场预期。境内商业银行的国外资产储备超过1万亿美元，对外汇市场运行可以产生重要支撑。近期我们也观察到离岸市场上的人民币拆借利率大幅上升，这将提高境外机构做空人民币的成本。

人民币贬值对出口的促进相对有限，而升值有利于强化信心，我们认为人民币汇率企稳回升的利大于弊。

人民币贬值对出口的促进作用比较有限，从历史数据来看，往往是人民币升值的时候出口增速较高，人民贬值的时候出口较差。另一方面来看，人民币汇率如果过度贬值，可能会引发盲目跟风的行为，也会影响到国内外投资者对中国经济的信心。因此我们认为，人民币企稳回升的利大于弊，近期人民银行也表示要坚决防范汇率超调风险。

北上资金与人民币汇率的相关性较高，可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。

根据我们统计，2022年以来，人民币汇率与A股北向资金之间的相关性在60%左右。而且当北向资金出现较大规模流出时，人民币汇率均有不同程度贬值。我们理解，汇率并非是北上资金流出的主要考量因素，更多是国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。除了经济基本面以外，风险事件和其他国家股市的投资前景可能也会对北上资金的决策产生重要影响。

宏观运行跟踪：复苏进程有所反复，政策持续加速落地。

高频数据方面，本周多数工业企业开工率较上周有所下降，生产端复苏进程有所反复。9月以来汽车消费保持较快增长，30城商品房销售降幅收窄，并且票据利率上行反映信贷投放数据可能较好。本周市场持续承压，政策仍然积极部署，加速落地，政策同时注重信心的提振。城中村改造在除了此前公布有专项债参与外，新成立了城中村改造专项借款，多方政策聚焦城中村改造，有望成为明年经济提振的重要力量之一。此外，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，解读经济形势和政策。发改委发言人提到对经济增长的判断和民营企业发展的政策体系化部署。发改委将针对近期民营企业提出的建议诉求，统筹各部门合力，尽快形成可落地、能见效的政策举措，督促重点任务尽快取得实质性进展，切实提高民营企业信心。

海外方面，本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。短期日元汇率可能由于日本政府干预致其上升，中长期看我们认为在美债收益率上行空间有限的基准情形下，日元贬值空间可能已较小。

下周国内将公布工业企业利润数据，关注库存周期从主动去库转向被动去库的时点，同时，高频数据运行情况仍然是市场关注重点；海外方面，下周将有美国二季度GDP及美欧消费信心指数等数据公布。

下周国内将公布8月工业企业利润数据，当下关注重点为工业企业营收企稳后库存周期从主动去库阶段转入被动去库阶段。当前情况下，预计市场的关注重点仍然是高频数据反映下的需求复苏情况。海外方面，下周将公布美国二季度GDP和美欧消费者信心指数等，市场关注其基本面韧性的持续性。

风险因素：

内需恢复不及预期，国内政策不及预期，城中村改造政策超预期变化，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2023年9月24日发布的《一周宏观专题述评(第八十期)一如何全面看待人民币汇率走势与影响》报告，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。分析师：程强宏观经济首席分析师S1010520010002；玛西高娃宏观经济分析师 S1010520100001；王希明宏观经济分析师 S1010521040001。

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