華爾街集體押注美債下跌 海外資本恢復加倉人民幣資產
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13 小時前
在美聯儲提高加息幅度預期升温下，美債收益率正迅速上漲。
《21世紀經濟報道》3月25日報道，截至3月24日19時，10年期美債收益率觸及2.392%，隔夜盤中一度創下過去3年以來最高值2.417%。
一位華爾街對沖基金經理透露，10年期美債收益率之所以持續迭創新高，一個重要原因是市場正積極押注美聯儲（FED）會在5月加息50個基點。
美國聯邦基金利率期貨交易市場最新數據顯示，交易員押注美聯儲5月加息50個基點的幾率超過60%，較一周前高出逾10個百分點。
「這也引發美債拋售壓力持續增加。」他指出。
近日，摩根大通（JP Morgan）對全球高淨值資產客户的調查顯示，隨着美聯儲或抬高加息幅度令美債收益率持續飆漲（債券價格下跌），他們持有的美債淡倉頭寸達到2017年11月以來的最高值。
值得注意的是，隨着美債收益率持續上漲，24日中美利差已悄然回落至年內低點45個基點。
「隨着中美貨幣政策持續分化，中美利差收窄也變得難以避免。」一位香港銀行外匯交易員分析說。但是，中美利差迭創年內低點，似乎並未引發人民幣匯率大幅下跌。
截至3月24日19時，受美元指數回升至98.77影響，在岸人民幣對美元匯率徘徊在6.3677附近，較前一個交易日小幅回升43個基點。
「當前人民幣匯率仍高於不少海外對沖基金的預估值。此前，部分海外對沖基金認為中美利差持續收窄或令人民幣兑美元匯率跌破6.4整數關口。」上述交易員指出。究其原因，利差因素對海外資本加倉人民幣資產的影響力日益減弱，取而代之的是越來越多海外大型資管機構更看重中國國債的避險屬性。此外，不少海外資管機構還認為中國貨幣政策相對寬鬆，也給中國國債價格上漲提供支撐，反而創造更高的投資安全墊效應。
美債收益率飆漲或令全球資產重估
本周以來多位美聯儲官員先後暗示5月可能加息50個基點，正給美債市場造成日益強烈的拋售壓力。
「此前，對沖基金與高淨值客户是拋售美債的主要力量，如今不少大型資管機構也開始加入這個沽空美債陣營。」上述華爾街對沖基金經理指出。即便部分資管機構沒有明顯的減持美債動作，他們也增加了美債套期保值操作力度，防止美債價格下跌引發投資虧損。
究其原因，是美聯儲正着手加快縮減資產負債表規模，令他們意識到美債最大買家正在離場，將對美債估值造成新的衝擊。
Action Economics全球固定收益分析董事總經理Kim Rupert認為，當前美債交易者已「堅信」美聯儲將採取更加激進的貨幣政策收緊步伐，紛紛採取各種措施應對美債價格進一步大幅下跌（美債收益率上漲）。
在多位對沖基金經理看來，這勢必引發眾多美元資產價格重估。畢竟，10年期美債收益率一直被視為全球資產定價之「錨」。一旦前者收益率持續上漲，將很大程度觸發全球資產重新定價。
首先，對沖基金的槓桿投資倍數將持續收窄。一直以來，對沖基金都是以美債作為抵押申請槓桿融資，隨着美債收益率持續上漲（債券價格下跌），經紀商會要求對沖基金追加槓桿融資保證金，導致後者因融資成本上漲而壓縮槓桿投資倍數，引發對沖基金的美股與大宗商品拋售潮。
其次，美債收益率上漲還會引發資本棄股投債，令美股等權益類資產拋售壓力進一步上升。
第三，越來越多對沖基金日益擔心10年期美債收益率上漲將令高收益企業債（垃圾債）收益率大幅飆升，令企業無法承受更高利率「借新還舊」，最終觸發高收益企業債違約風波增加，動搖美國金融市場穩定性。
美國銀行策略分析師Paul Ciana表示，儘管美國國債市場呈現「超賣且估值便宜」跡象，但資金是否願意抄底入場押注美債收益率回落，很大程度取決於美聯儲是否在5月如市場預期般加息50個基點。
「若美聯儲做出市場預期之外的加息舉措，也可能會導致金融市場劇烈波動，反而增加金融市場不穩定性。」他指出。
中美利差收窄無礙海外大型資管機構加倉人民幣資產
值得注意的是，受美債收益率持續上漲影響，24日中美利差悄然跌至年內低點45個基點。
這令不少海外投資機構擔心，全球資本加倉中國國債步伐或將放緩。尤其是不少全球量化投資型基金特別看重無風險套利收益，隨着中美利差持續收窄，他們需要加大槓桿投資倍數才能達到以往的無風險套利收益回報。但在實際操作環節，美聯儲持續加息導致美元槓桿融資成本上漲，令他們未必能拿到更高的槓桿投資倍數。
當前全球大型資管機構對中國國債的配置步伐未受中美利差收窄影響。
「一些套利資本或許會放緩加倉中國國債的步伐，原因是美債收益率持續上漲，令日債-美債的無風險利差收益漲幅高於美債-中國國債的無風險利差。」一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表分析說，但相比無風險利差收益高低，多數全球大型資管機構更看重資產配置多元化與投資風險分散化，目前中國股市相對較低的估值，以及貨幣政策趨寬環境下的國債上漲動能，令他們看到更高的投資安全性，可以減輕自身全球投資組合的淨值波動性。
他透露，在經歷2月底地緣政治風險升級所引發的緊急避險操作後，多數全球大型資管機構已恢復以往的加倉中國國債節奏，預計年內海外資本持有人民幣債券規模仍將較大幅度增長。
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